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连系员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

投资重心

传承制造业基因，彰显产业链上风：公司设立于2008 年，2022 年于科创板得胜上市，当今已酿成风机叶片、发电机、整机制造+电站诞生运营的一体化产业。公司把执19-20 年抢装潮机遇，20 年营收/归母净利93.11/13.72 亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来追究的成本截止和翻新科研智商，依旧保持营收增长，23 年罢了营收/归母净利149/20 亿元，同增21/22%。此外皮行业竞争加重的配景下，公司资产欠债率处于行业较低水平，现款流相对上风昭着，有望通过双海业务延长，束缚提高行业地位。

营收持重增长，盈利智商干涉拐点：公司24Q1-3 营收90.7 亿元，同21.1%，归母净利润6.8 亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 营收37.9 亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5 亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。

开工诞生哈萨克斯坦江布尔风电斥地厂区，出海疆土接续延长：11 月29 日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna 主权钞票基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14 亿好意思元的风电整机部件坐褥工场的奠基庆典。该厂区测度于25 年底好意思满，将坐褥风电风光所需的机舱、轮毂、塔架和其他迫切部件。此外，为罢了机组坐褥腹地化经过提高到30%，公司测度另外诞生一处研发中心。Samruk Kazyna 主权钞票基金测度到2030 年与三一重能联袂诞生约合6GW 的风电装机以得志日益增长的电力需求。

降本控费允洽，用度率大幅着落：公司24Q1-3 时辰用度12.4 亿元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 时辰用度4.4 亿元，同环比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3 谋划性净现款流-32.1 亿元，同-386.5%，其中Q3 谋划性现款流-4 亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 老本开支14.6 亿元，同-42.5%，其中Q3 老本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3 末存货63.4 亿元，较年头105.4%。

盈利量度与投资评级：考虑到公司风场诞生节律变慢，致风场转让规模低于预期，咱们下调24~26 年归母净利润至20.9/27.4/32.6 亿元（原值为24.2/28.8/32.9 亿元）， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 对应PE 为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本截止上风突显，同期双海计谋干涉加快期，有较大飞腾空间，保管“买入”评级。

风险教导：竞争加重、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

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